07年汽车行业展望

国信证券 　　

07年行业展望1：供求趋势继续向好的方向发展

　　 行业固定资产投资增速为行业供给的先行指标。以国内轿车厂为例，从开工建设到投产的周期基本在10－20个月之间。如果是纯生产线投资和技改项目，建设周期就更短。参考06年固定资产投资情况，增速下行的趋势十分明显：2006年行业固定资产投资增速仅为30％，比05年低了21个百分点。这就决定了07年全年行业的供应增长都不会比06年更快。

　　这里有一个现象需要解释，我们看到05年行业累计固定资产投资增速达到51.1％，而06年行业销售收入仅增长27.8%，按道理应该出现显著供大于求的情况，但实际是06年的行业盈利情况却显著回升。即使考虑出口占到国内收入的8％，那么仍然有接近15％的投资没有转化为相应的产出。可能的一种解释是汽车产品作为一种差异化较高的商品，必然存在部分无效投资（比如因为产品不对路，华晨投资40亿的轿车厂多年无法达到额定产能）。这与我国汽车产业尤其是轿车产业尚处于发展初期，厂商投资盲目性较高有一定关系。另外，整车产能的快速提高与关键零部件配套无法衔接上也将造成短期的投资无效。这也是目前众多合资整车厂在产品畅销时面临的问题。

　　另一方面从2000年以来的销量情况看，汽车行业整体销量增长速度介于15％到40％之间，25%左右的增长速度是一个可持续的良性增长速度。从我国汽车行业投资情况看，近两年总体呈现逐步回落的走势，但是绝对增长速度依然保持了一个较高的水平。

　　在我国汽车产品构成中，目前与消费相关的乘用车销量已经占到70％。观察近期的消费者景气指数走势，再结合宏观经济背景，我们认为2007年汽车行业需求增速不应大幅度低于2006年27.8%的年增速。

　　结合供求两方面情况，假设行业投资效率没有发生大的变化，则2007年汽车行业很可能出现部分产品供不应求的状况。一月份车市表现很可能是一个行业转暖的先兆。

　　07年行业展望2：乘用车行业盈利能力继续好转

　　 由于乘用车行业上市公司代表性不足，我们按照中汽协口径统计了行业销量排名前20位的乘用车厂商的毛利率和净资产收益率，以此作为行业平均盈利能力的参考。

　　该统计样本基本囊括了产销量居前的20多家主流乘用车企业。从净资产收益率（计算时以利润总额为基数）看，2003年到2005年连续回落，05年达到11.7％的最低点，06年则恢复到15.6%，这说明乘用车制造行业投资回报率确实具备吸引力。而像广州本田、上海通用、四川丰田这样的领先企业ROE水平长期都在40％以上。另一方面，尽管轿车价格战连绵不断，但行业毛利率水平基本都在15%到20%间波动。从趋势看，07、08年应是行业盈利能力逐步攀升的过程。

　　07年行业展望3：乘用车企业产能扩张情况

　　鉴于行业良好的增长前景，国内部分乘用车企业在07年将有大幅度的扩产计划。下表初步统计了排名靠前的厂商新建生产线的扩能情况（不含原有生产线的技改，但这种产能提升一般每年不超过10％）。可以看出，上市公司长安汽车和一汽夏利下属合资公司产能扩张速度较快。综合看，前15家企业产能扩张幅度为38％，考虑到实际总产量增长一般小于理论总产能扩张，只要07年销量增长不低于06年（35％），则轿车价格战就应趋于缓和。

　　可以看出，长安福特不但扩张计划最激进，而且投产车型都极具市场竞争力。从福克斯到马自达3到S-MAX（2007年欧洲年度车型）以及最新款的蒙迪欧，陷入巨额亏损的福特可以说将全球最好的车型都拿到了重庆长安。福特南京工厂产能和车型的保密为公司未来增长增加了一点不确定性，但仅从其整车厂20万辆的产能和发动机厂25万台的投资规模看，这个项目肯定是07、08年的持续快速增长的来源。